A certa altura do percurso de qualquer fundador de startup europeia, alguém numa reunião deixa cair a palavra “Delaware”. Não Itália. Não Alemanha. Não França. Delaware. Um pequeno estado dos EUA que a maioria das pessoas não conseguiria encontrar num mapa sem ajuda.
E, no entanto, milhares de startups europeias constituem-se lá todos os anos. Entretanto, a União Europeia está a construir algo chamado EU-INC (por vezes designado “28.º regime”), concebido para dar aos fundadores de startups uma alternativa europeia credível.
Este artigo explica por que razão Delaware se tornou a opção por defeito, o que a EU-INC está realmente a tentar fazer, o que nenhuma das opções resolve e, mais importante, como pensar nesta decisão para a sua empresa em concreto.
Uma análise em vídeo sobre o tema Delaware vs. EU-INC
Se é um fundador de startup a decidir onde constituir a empresa, o vídeo abaixo guia-o pelas principais diferenças entre Delaware e a EU-INC, para que possa tomar a decisão que realmente se adequa à sua situação.
Porquê Delaware? Não é por acaso
A predominância de Delaware na constituição de startups não aconteceu de um dia para o outro. Foi construída ao longo de décadas através de uma combinação de infraestrutura jurídica, hábito institucional e efeitos de rede.
Eis o que Delaware oferece, na prática, e que os fundadores de startups e os investidores valorizam:
- O Court of Chancery. Delaware tem um tribunal comercial dedicado, sem sistema de júri. Os casos são decididos por juízes experientes, especializados em direito societário. Para os investidores, isto significa que os litígios são resolvidos de forma previsível e rápida.
- Documentos padronizados. SAFEs, term sheets de Série A, estruturas padrão de capital; tudo isto é redigido para C-Corps de Delaware. Os advogados em todo o território dos EUA sabem exatamente o que fazer. Isto reduz drasticamente os custos jurídicos e o tempo de negociação.
- Direito societário flexível. A Delaware General Corporation Law (DGCL) é notavelmente flexível em matéria de governação, classes de ações e direitos dos investidores. É possível criar estruturas de capital complexas que outras jurisdições simplesmente não permitem com a mesma facilidade.
- Sinal para investidores. Uma C-Corp de Delaware diz aos investidores dos EUA que está a jogar o jogo global do capital de risco. Remove uma camada de fricção antes mesmo de a primeira reunião acontecer.
O verdadeiro poder de Delaware não está numa única característica. Está no ecossistema à sua volta: os advogados formados para isso, os investidores habituados a isso e os documentos já preparados para isso. Isso é muito difícil de replicar.
O que os fundadores de startups europeias realmente perdem ao escolher Delaware
Delaware tem vantagens reais, mas não é um almoço grátis para fundadores de startups europeias. Existem compromissos reais que nem sempre são discutidos.
- Fricção bancária. Uma entidade de Delaware a operar principalmente na Europa terá, muitas vezes, de ter uma subsidiária europeia na mesma. Isto significa manter duas entidades, dois sistemas contabilísticos e lidar com requisitos de preços de transferência intragrupo.
- Complexidade do ESOP. Opções sobre ações emitidas por uma holding de Delaware a colaboradores em França, Alemanha ou Espanha levantam questões fiscais complexas em cada país. O que funciona de forma simples num contexto dos EUA torna-se um puzzle de conformidade entre jurisdições da UE.
- Elegibilidade para subsídios da UE. Certos programas de financiamento da UE, subsídios públicos e instrumentos do Horizonte Europa exigem uma entidade jurídica europeia para se qualificar. Uma estrutura exclusivamente em Delaware pode desqualificá-lo de capital que poderia estar acessível.
- Conformidade contínua nos EUA. As C-Corps de Delaware têm obrigações de declaração federais nos EUA, independentemente de onde o negócio é conduzido. Se a sua empresa nunca tocar no mercado dos EUA, estará a suportar custos de conformidade com benefício limitado.
Nada disto é um impeditivo. Muitas startups europeias gerem estes aspetos com sucesso. Mas são custos reais que merecem uma avaliação honesta antes de escolher Delaware por defeito.
O que é a EU-INC e o que está realmente a tentar corrigir?
A EU-INC é a proposta da Comissão Europeia para criar uma estrutura societária padronizada que funcione em todos os Estados-Membros da UE; o chamado “28.º regime”, que se junta aos sistemas jurídicos nacionais existentes em vez de os substituir.
O problema central que procura resolver é real: a Europa é, em teoria, um mercado interno único, mas na papelada de startups comporta-se como 27 mercados diferentes. Um fundador a escalar de Espanha para a Polónia encontra regras societárias diferentes, normas de capital diferentes, enquadramentos de ESOP diferentes e expectativas de investidores diferentes em cada fronteira.
A EU-INC foi concebida para resolver isto oferecendo:
- Um padrão único de constituição reconhecido em todos os Estados-Membros, com regras de governação, estruturas de capital e proteções de investidores consistentes.
- Operação transfronteiriça mais rápida sem necessidade de criar subsidiárias separadas em cada país para onde expande.
- Um sinal credível de “Europa investível” para investidores institucionais que, atualmente, enfrentam enquadramentos jurídicos diferentes consoante o domicílio da startup.
Em 2025, a EU-INC continua em desenvolvimento legislativo. A proposta tem apoio da Comissão Europeia e de vários Estados-Membros favoráveis às startups, mas os prazos de adoção final permanecem incertos. Encare a EU-INC como uma opção emergente: vale a pena acompanhar, mas ainda não vale a pena apostar a empresa nela.
Uma nota importante: a EU-INC está a ser construída para a agenda de competitividade da Europa; não especificamente para fundadores de startups individuais. Compreender essa distinção é importante ao avaliar se serve as suas necessidades.
O que a EU-INC não vai resolver
Mesmo que a EU-INC se torne plenamente operacional, não tornará a Europa idêntica ao ecossistema de startups dos EUA. Várias diferenças estruturais continuam a ser nacionais e estão fora do âmbito de qualquer iniciativa de harmonização societária:
- Os sistemas fiscais continuam a ser nacionais. O IVA, o imposto sobre as sociedades e o tratamento das mais-valias variam significativamente entre Estados-Membros.
- O direito laboral mantém-se local. Contratos de trabalho, regras de cessação e obrigações de segurança social são regidos pelo enquadramento nacional de cada país.
- A execução judicial varia. Mesmo com uma estrutura societária padronizada, os litígios podem continuar a ser resolvidos através de sistemas judiciais nacionais, com velocidades e resultados diferentes.
- Os hábitos dos investidores mudam lentamente. A EU-INC precisará de anos de adoção até que os advogados sejam formados para ela, os documentos de transação sejam padronizados e os investidores confiem nela como confiam em Delaware.
A EU-INC pode remover um “imposto de fricção societária” significativo: o custo jurídico de operar além-fronteiras na Europa. Mas não eliminará a fragmentação mais profunda que torna a Europa operacionalmente complexa para startups em escala.
O enquadramento de decisão: onde deve constituir a empresa?
Não existe uma resposta universalmente certa. A escolha correta depende de duas variáveis: de onde vêm os seus investidores e onde está o seu mercado. Eis uma forma prática de pensar nisto:
| O SEU PERFIL | ESTRUTURA RECOMENDADA | PRINCIPAL RESSALVA |
| Mercado focado na UE, VCs da UE | Entidade local ou EU-INC (quando disponível) | A EU-INC ainda não está operacional; por agora, use uma estrutura local comprovada |
| Ambição global, VCs dos EUA | C-Corp de Delaware com subsidiária operacional na UE | A estrutura de dupla entidade aumenta o custo de conformidade; preveja orçamento para isso |
| Pré-seed, ainda a definir | Constitua localmente; mantenha a simplicidade | Não otimize para investidores que ainda não tem; pode reestruturar mais tarde |
| Escalar em vários mercados da UE | Acompanhe a evolução da EU-INC; considere os Países Baixos ou a Irlanda como hubs intermédios | NL/IE não são substitutos perfeitos, mas oferecem hoje forte credibilidade na UE e junto de investidores |
Checklist prática por fase
A pergunta certa sobre constituição muda consoante a sua fase. Eis no que se deve focar em cada etapa:
Pré-Seed
- Constitua a empresa no seu país de origem para manter as coisas simples e acessíveis
- Certifique-se de que as divisões de capital ficam devidamente documentadas desde o primeiro dia
- Não gaste dinheiro numa reestruturação para Delaware antes de ter investidores a pedi-la
Ronda Seed
- Pergunte diretamente a potenciais investidores: a estrutura é importante para eles? Não assuma
- Se estiver a angariar junto de VCs da UE, a sua estrutura local ou europeia provavelmente é suficiente
- Se estiver a angariar junto de fundos dos EUA, obtenha aconselhamento de um advogado de startups qualificado sobre o custo e o timing do “Delaware flip”
Série A e além
- A estrutura deve, nesta fase, corresponder à sua base de investidores e ao mercado-alvo
- Se estiver em Delaware (EUA), certifique-se de que a sua realidade operacional na UE está devidamente estruturada por baixo
- Acompanhe o progresso legislativo da EU-INC; pode tornar-se uma opção relevante no seu próximo ciclo de reestruturação
Em suma
Delaware não é magia. É um padrão jurídico que se tornou um hábito e depois um ecossistema. Isso é poderoso, mas não é insubstituível — e não é a resposta certa para todos os fundadores de startups europeias.
A EU-INC representa uma iniciativa genuína e importante. Se ganhar adoção e a confiança dos investidores nos próximos anos, poderá reduzir de forma significativa a desvantagem estrutural que as startups europeias enfrentam ao angariar capital em casa. Mas ainda não chegou lá; e os fundadores de startups não devem esperar por ela nem assumir que foi concebida principalmente para seu benefício.
A resposta honesta à questão Delaware vs. EU-INC é esta: depende de quem lhe está a financiar, onde está a vender e de como quer que a sua empresa cresça. Essas são decisões estratégicas primeiro, decisões jurídicas depois.
Não deixe que a papelada dite a estratégia. Compreenda os compromissos, obtenha aconselhamento jurídico qualificado para a sua situação específica e faça uma escolha deliberada. É isso que os fundadores de startups inteligentes fazem.